35#無縫鋼管維持偏強格局

當前采暖季限產已經啟動，開工率下滑明顯，35#無縫鋼管去庫存(cun)順暢，現貨維持相對(dui)強勢。由于(yu)春節后(hou)旺(wang)季需求(qiu)復(fu)(fu)(fu)(fu)蘇(su)預期，疊(die)加(jia)復(fu)(fu)(fu)(fu)產存(cun)有時滯性，在低庫存(cun)格局下，預 計供(gong)給缺口(kou)仍(reng)將存(cun)在。而采暖季結束(shu)后(hou)，鋼廠(chang)復(fu)(fu)(fu)(fu)產預期也將帶動(dong)原料端的修(xiu)復(fu)(fu)(fu)(fu)，進而抬升成材(cai)成本。期貨在高貼(tie)水(shui)情形下，有望上演貼(tie)水(shui)修(xiu)復(fu)(fu)(fu)(fu)行(xing)情。

　　采暖季限產已經啟動

　 　采暖季限產(chan)(chan)于11月中旬正式(shi)啟動，全國(guo)高爐產(chan)(chan)能利用率直線下(xia)(xia)降(jiang)，最新(xin)值(zhi)為(wei)72.63%，環比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)6.7%，供(gong)給面臨大幅(fu)收縮。同時，我們看到(dao)雖然北方地(di) 區(qu)的(de)(de)終端需求受到(dao)天氣及停工(gong)的(de)(de)影響，但其他(ta)地(di)區(qu)仍(reng)存在工(gong)地(di)趕(gan)工(gong)現(xian)象，需求表(biao)現(xian)尚可，上(shang)海(hai)線螺(luo)采購量(liang)近期也在反(fan)季節上(shang)揚中，現(xian)貨價格表(biao)現(xian)依舊強勢。而當前(qian)螺(luo) 紋鋼主(zhu)力(li)合(he)約貼(tie)水幅(fu)度較(jiao)大，價差達到(dao)600元/噸以上(shang)，后(hou)續在現(xian)貨不發生崩塌的(de)(de)情況下(xia)(xia)，期貨盤(pan)面較(jiao)高的(de)(de)貼(tie)水將為(wei)做(zuo)多提供(gong)較(jiao)大安全邊際。

　　 此外，庫存偏低支撐價格。目前35#無縫鋼管社會庫存為361.7萬噸，鋼廠內部庫存為190.25萬噸，總計551.95萬噸，而2016年同期值為 621.27萬噸，2015年同期為647.87萬噸，數據表明這個庫存數據已經創出近幾年新低。且今年考慮到限產，35#無縫鋼管的產能利用率將持續下滑，預計 35#無縫鋼管庫存難以大(da)幅(fu)累積。若后續需(xu)求強勁(jing)復蘇，將(jiang)重新推(tui)動35#無(wu)縫鋼管上行。

　　供(gong)應缺口(kou)仍難(nan)填補

　　一方面，當前天(tian)氣逐步轉冷，北(bei)方工地施(shi)工逐步停滯(zhi)，鋼材面臨供需雙縮(suo)的(de)局面。但1805合約對應旺季，來(lai)年天(tian)氣轉暖(nuan)后將迎來(lai)傳(chuan)統“金三銀(yin)四”，屆時35#無縫鋼管的(de)終端(duan)需求將迎來(lai)強(qiang)勁復(fu)蘇。

　 　另一(yi)方面，雖然限(xian)(xian)產結(jie)束后供給(gei)將恢復，但(dan)一(yi)系列因素將限(xian)(xian)制供給(gei)出現(xian)超(chao)預(yu)期(qi)增長。一(yi)是高(gao)(gao)爐從(cong)(cong)停工(gong)狀態(tai)達到穩(wen)定的生產尚需要一(yi)定時間(jian)，而且(qie)不(bu)同的高(gao)(gao)爐所需時 間(jian)不(bu)同，復產存在時滯性；二是去(qu)產能(neng)將繼續(xu)推進(jin)，日前從(cong)(cong)河北省發布(bu)的去(qu)產能(neng)完(wan)成計(ji)劃來看，其仍(reng)有2000萬噸的煉(lian)鐵產能(neng)需要退出。

　　復產預期(qi)抬升成本

　　采(cai)暖季由于限(xian)產干擾，成(cheng)材表(biao)現相(xiang)(xiang)對(dui)堅挺(ting)，原(yuan)(yuan)(yuan)料(liao)端的(de)(de)(de)(de)鐵礦石和焦炭分別下跌超(chao)過30%，成(cheng)本(ben)(ben)端的(de)(de)(de)(de)坍塌令鋼廠(chang)利潤再度回(hui)歸至1000元/噸上方的(de)(de)(de)(de)高位。采(cai)暖季限(xian)產結束后(hou)，鋼廠(chang)將(jiang)對(dui)原(yuan)(yuan)(yuan)料(liao)提前進行備庫(ku)。鐵礦石庫(ku)存仍處于相(xiang)(xiang)對(dui)較低 的(de)(de)(de)(de)位置，后(hou)續補庫(ku)一旦啟動，將(jiang)會(hui)提振原(yuan)(yuan)(yuan)料(liao)價格(ge)。我們認為原(yuan)(yuan)(yuan)料(liao)端的(de)(de)(de)(de)修復會(hui)抬升鋼廠(chang)的(de)(de)(de)(de)生產成(cheng)本(ben)(ben)，若高利潤持續的(de)(de)(de)(de)話，將(jiang)繼續推(tui)升成(cheng)材價格(ge)，可能再次帶動黑(hei)色板塊 系列市場的(de)(de)(de)(de)做多熱情。

　　綜合(he)(he)來看，35#無縫鋼管1805合(he)(he)約對應旺季，采暖(nuan)季結(jie)束后將面臨(lin)供需雙增的情形，但(dan)高爐復產存一定時滯性，供給缺口屆(jie) 時仍將存在。疊加低庫(ku)存及高爐復產帶動原料(liao)修復，高利潤與成本上行并存，從而可能形成正向(xiang)反饋，為做(zuo)多提供正向(xiang)支(zhi)撐。此外，在現貨堅挺情況下，35#無縫鋼管主力 合(he)(he)約貼水幅度較大，也(ye)將為做(zuo)多提供一定安全邊際。

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